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    发布时间: 2020-10-17 20:05首页:供求财经网 > 行情中心 > 债券 > 正文 阅读()
    通胀逐步走弱 债券难再熊

      事件
      中国9月CPI同比上涨1.7%,预期增1.8%,前值增2.4%。中国9月PPI同比降2.1%,预期降1.7%,前值降2%。
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      9月PPI和CPI略低于预期,CPI方面,虽然9月有双节临近的因素和学校开学、食堂备货影响,但猪肉供应恢复较快,猪肉和蔬菜涨幅回落带动CPI食品项涨幅明显收窄,拖累食品分项;值得注意的是,核心CPI同比走平、环比符合季节性,9月学校开学,拉动教育分项,旅游分项环比有所回升,拉动核心CPI环比0.2%,但整体符合季节性;3月以来,核心CPI稳步恢复,但仍位于历史区间中低部。9月PPI同比下降2.1%,环比+0.1%,低于我们预期,其中油气拖累符合预期,水泥较强,黑色不弱,反映基建和地产景气度仍然较高。主要超预期拖累来自中下游等制造业分项,而这些分项不会体现在100种工业品价格指数中,所以PPI读数低于领先指标的预期。我们认为,库存回补、但价格偏弱,表明经济在疫情干扰结束后,进入被动补库存阶段(前期因为疫情扰动,先补库存再去库存);通胀数据(和此前贸易数据)确认了目前经济还处在弱复苏阶段,因为外需拉动、内需走平,呈现国内总需求较弱但企业利润不弱,所以,产能利用率不高、现阶段通胀压力不大;但因为价平量增、企业利润较好,高利润叠加中长期企业贷款放量,驱动企业生产加快、制造业投资走高。当然,10月假期的消费数据同比仍然未回正,或因受到各地疫情防控措施的限制,所以中下游需求也是受到了一定的抑制。
      考虑到去年的四季度的高基数,我们预计四季度CPI仍将进一步走低,PPI也会维持在偏低水平。对于货币政策而言,在打击了空转套利后,目前整理货币市场利率和债券收益率已经高于年初,难有进一步的收紧。10月份MLF继续超量续发也显示货币政策的维稳态度。我们预计四季度基本面不对债市构成很大风险,收益率进一步明显上升的概率较低,甚至有望在供需关系逐步改善的情况下小幅回落。
      1、食品项对CPI的支撑减弱
      9月CPI环比上涨0.2%,涨幅较上月收窄,同比上涨1.7%。9月核心CPI 以及不含鲜菜和鲜果的价格分别环比上涨0.2%和0.1%,二者同比上涨0.5%和1.5%。整体来看,猪肉和蔬菜涨幅回落带动CPI食品项涨幅明显收窄,居民可选消费修复带动非食品项略有提升,但非食品项整体依然偏弱,对CPI不构成压力。
      食品方面:9月CPI食品项环比涨幅收窄1个百分点至0.4%。鲜菜价格涨幅回落,环比上涨2.4%,鲜果价格转跌为升,环比上涨7.3%,主要是受季节和节日等因素叠加影响。随着猪肉供给的恢复,猪肉价格出现下跌,本月猪肉价格环比下跌1.6%,牛肉和羊肉价格则分别环比上涨1.8%和0.1%。蛋鸡存栏处于高位,天气转凉后产蛋率提升,蛋类价格涨幅收窄,环比仅上涨1%。
      非食品方面:9月非食品环比上涨0.2%,涨幅较上月略有扩大。9月国内成品油价格下调,拖累交通和通信项环比下跌0.1%。居民文娱和教育消费有所恢复,教育文化和娱乐分项环比明显上涨0.8%,其中主要是开学、教育分项拉动,当然环比1.6%还是弱于19年同期的1.8%;换季服装上新带动衣着分项也环比上涨0.9%,但其他用品和服务项环比下跌0.9%。居住项、生活用品及服务项以及医疗保健项则环比持平上月。
      2、PPI低于预期,水泥较强,黑色不弱,有色偏弱
      9月PPI同比下降2.1%,环比+0.1%,低于我们预期。PPI生产资料价格环比0.2%(前值0.4%),生活资料价格环比下跌0.1%(前值+0.1%),生活资料可能受到了猪肉价格的拖累。PPI下跌主要受到油价下跌的滞后影响,近期钻井平台和产量网上走,供给回升,短期内油价下行的压力比较大。9-10月是消费淡季,油价向上的行情需要等11月以后。基本金属方面,黑色有色采矿业继续强于冶炼,黑色采矿环比3.1%、冶炼环比1.3%,有色采矿环比0.6%开始弱于冶炼的环比0.7%,当然如果对比19年9月同期,工业品还是整体偏强,尤其是水泥制造业,非金属矿采选业环比+0.7%(前值-0.3%)、非金属矿物制造业+0.4%(前值-0.4%),反映基建和地产景气度仍然较高。煤炭价格涨幅较大,煤炭开采环比+0.3%(前值-0.9%),由于1)环保采暖上游限产;2)冷冬预期。
      
      报告原文请见2020年10月15日中金固定收益研究发表的研究报告
    特别声明:文章内容仅供参考,不造成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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